「泡面+飲料」拖後腿，康師傅負重前行

原創

繼統一企業中國（00220.HK）交出 「營利雙增」 的亮眼答卷後，作為方便面和飲料界的另一巨頭，康師傅（00322.HK）2025 年上半年的表現可真是喜憂參半 —— 營收降了，但利潤卻漲了，這操作讓人有點看不懂。

8月12日早盤，受業績影響，康師傅控股股價應聲走弱，一度下探6.23%，創出2月份以來新低。不過，股價迅速回彈，截至發稿跌幅收窄至2.19%，報11.15港元/股。

先看看具體數據，上半年康師傅營收約為400.92億元（單位人民幣，下同），同比下降2.7%。要知道，統一企業中國上半年營收增速可是10.6%，這麼一對比，康師傅這成績確實有點拿不出手。

在盈利層面，上半年康師傅表現雖優於同期，但同樣遜色於統一。上半年康師傅歸母淨利潤 22.71億元，同比增長20.5%，而統一的增速是33.2%；毛利率提升1.9個百分點至34.5%，統一則是34.3%，兩者持平；EBITDA為 54.5億元，同比增長13%，統一這一指標增速是23%。

康師傅上半年業績表現不佳，主要受方便面及飲品兩大業務拖後腿。

上半年，康師傅方便面收入為134.65億，同比下滑2.5%，佔總收入33.6%。

方便面行業正經歷困難時期，外賣平臺持續掀起補貼大戰，螺螄粉與方便米線等替代品分流市場，整個行業的需求都呈現下滑態勢。

面對復雜的外部環境，康師傅並未坐以待斃，通過產品升級、調價等舉措，使得方便面業務毛利率同比提高0.7個百分點至27.8%，帶動該業務歸母淨利潤同比提升11.9%至9.51億元，算是在困境中找到了一點突破口。

飲品板塊，康師傅也面臨收入萎縮的挑戰，日子也不好過。今年上半年，該業務收入同比下滑2.6%至263.59億元，佔比為65.7%。

細分來看，茶飲料收入同比下滑6.3%至106.7億元；水銷售額同比下滑6.0%至23.77億元；果汁銷售額同比下滑13.0%至29.56億元；碳酸及其他飲料收入同比增長6.3%至103.56億元。

雖然飲品收入下滑，但得益於原材料價格下降，以及管理效能提升，該業務的盈利能力顯著增強。期內，飲品業務的毛利率同比提高2.5個百分點至37.7%，令該業務歸母淨利潤同比提高19.7%，至13.35億元。

投行對康師傅中期業績持謹慎態度。花旗發表研報指出，康師傅上半年集團銷售按年降3%，遠遜於統一按年增11%，並顯著落後於管理層25年全年指引?；ㄆ熘赋觯祹煾党掷m疲弱的收入表現與連續市場份額流失一直是該行的結構性擔憂。

大和則發表研報指出，康師傅上半年營收比市場預期低2%，但核心盈利大致符合市場預期，歸功於較預期強勁的毛利率擴張。在不同的產品線中，康師傅上半年財報的唯一亮點是碳酸飲料，可能是由於公司受惠於其最大競爭對手可口可樂加價，以及中國整體碳酸飲料消費的復蘇。

展望未來，大和認為公司的利潤擴張前景將面臨越來越大的阻力，原因包括康師傅加價(於2024年4月及7月加價)的尾風將減弱，因為按年比較基數效應已正?；?；及中國軟飲料行業的競爭加劇，尤其是夏季新鮮飲料的強勁勢頭。對該股評級為「跑輸大市」。